如果有投資人從十年前穿越到今天，他大概率會(huì)驚訝于這個(gè)完全不一樣的創(chuàng)投世界——

互聯(lián)網(wǎng)不再是投資主題，同行們?cè)谟懻摰氖悄茉?、材料和人工智能；金融背景的投資人陷入焦慮，理工科的博士們卻受到全行業(yè)的追捧；superdeal里，再大牌的VC、PE也得排在國(guó)家隊(duì)、大企業(yè)的后邊，美元基金也不再是那張黃金名片；創(chuàng)業(yè)者們提及最多的詞是：技術(shù)、訂單與賦能。

盡管從2019年開(kāi)始，產(chǎn)業(yè)投資就已零星出現(xiàn)在人們口中，但總被一些階段性的狂歡打斷。直到2022年，大量的從業(yè)者們才不得不直面一件事：產(chǎn)業(yè)投資時(shí)代真的來(lái)了。

與財(cái)務(wù)投資相比，產(chǎn)業(yè)投資更復(fù)雜錯(cuò)綜。投資者需對(duì)特定產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有深度理解，從而才能在產(chǎn)業(yè)漫長(zhǎng)的鏈條上發(fā)現(xiàn)適合自身的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)又由于產(chǎn)業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)的交織，使得投資后的協(xié)同、賦能、合作等有著與資本同等、甚至更高的重要性。

以小米為基點(diǎn)展開(kāi)，其生態(tài)布局充分表明了產(chǎn)投生態(tài)的錯(cuò)綜復(fù)雜。可以觀察到，小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金更側(cè)重半導(dǎo)體與新能源等科技制造業(yè)；小米私募股權(quán)基金則更關(guān)注對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)汽車的布局（小米此前宣布了造車）；而作為完全獨(dú)立募資的順為資本，對(duì)小米也十分關(guān)心的工業(yè)和家用級(jí)機(jī)器人也有涉獵，但相比之下，順為還投資醫(yī)療、消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等，其涉獵更為廣泛。同時(shí)，小米系基金，也與雷軍老家湖北省的相關(guān)政府合作頗多，小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金被視為龍頭企業(yè)與地方政府合作的典范。

湖北省與小米系投資生態(tài)

就在最近，華大半導(dǎo)體有限公司發(fā)生工商變更：公司注冊(cè)資本由約100.35億元人民幣增至約172.82億元。新增股東名單涵蓋近30家機(jī)構(gòu)，國(guó)資、軍方、地方政府、汽車龍頭企業(yè)、銀行等背景的資本交織其中。這個(gè)看似極端的案例只是半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)中最典型的一筆投資。

產(chǎn)業(yè)資本的世界完全不同于純市場(chǎng)化基金。他們是豐富的：可以是獨(dú)立的投資平臺(tái)、公司，也可能只是一家大企業(yè)中的小小部門。他們是復(fù)雜的：背后可以國(guó)家意志、地方政府、企業(yè)、家族，或者從產(chǎn)業(yè)中走出來(lái)的個(gè)人。他們多數(shù)也是難以察覺(jué)的：在特定產(chǎn)業(yè)低調(diào)耕耘多年，卻鮮少出現(xiàn)在公眾眼前。

這也是「暗涌Waves」在此刻梳理產(chǎn)業(yè)資本的一大動(dòng)力。我們希望在一個(gè)新時(shí)代的門檻上，呈現(xiàn)一個(gè)其實(shí)早已慢慢形成、但被人們長(zhǎng)期忽略的投資大陸。對(duì)于未來(lái)的中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)而言，投資主流從純財(cái)務(wù)目的走向強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)理解、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈條、賦能產(chǎn)業(yè)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)投資，是遠(yuǎn)比幣種上從美元向人民幣傾斜重要的發(fā)展主線。

我們將中國(guó)當(dāng)下主流的產(chǎn)業(yè)投資分為：半導(dǎo)體集成電路、新能源、高端裝備制造、工業(yè)自動(dòng)化、大消費(fèi)、醫(yī)療健康和人工智能七大領(lǐng)域。一方面，通過(guò)從公開(kāi)信息中搜集各個(gè)領(lǐng)域活躍的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)及其投資行為，另一方面也從近兩年產(chǎn)業(yè)中重要的投融資案例溯源背后的產(chǎn)業(yè)資本，得出了目前市場(chǎng)中最為完整的產(chǎn)業(yè)資本全梳理。

此次對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本的研究，「暗涌Waves」還得到了多家一級(jí)市場(chǎng)投行的幫助，他們是：高鵠資本、光源資本、凱乘資本、穆棉資本、勢(shì)能資本、泰合資本、義柏資本、云岫資本（排名不分先后，以機(jī)構(gòu)名拼音首字母為序）。特此致謝。

01 半導(dǎo)體集成電路

政策加持下的投資參與者日益豐富

半導(dǎo)體集成電路之于現(xiàn)代工業(yè)，就像細(xì)胞之于生物。針對(duì)不同功能的分化設(shè)計(jì)，最終成為機(jī)械的神經(jīng)、心臟或大腦。從互聯(lián)網(wǎng)前夜的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，到消費(fèi)電子的時(shí)代紅利，再到如今的汽車智能化浪潮和人工智能涌現(xiàn)，半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)幾乎可以關(guān)聯(lián)到各行各業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1.5萬(wàn)億元。

2000年以來(lái)，半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)在政策不斷加持下奠定了自身的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)地位。隨著2014年《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》的發(fā)布和國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（大基金）一期的設(shè)立，該領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資進(jìn)一步踏入國(guó)家主導(dǎo)時(shí)代，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體開(kāi)始向中高端替代進(jìn)發(fā)。

在一級(jí)市場(chǎng)，大基金更傾向于參與A、B輪之后的項(xiàng)目。一個(gè)例外是，2021年投資光刻膠研發(fā)商寧波南大光電的天使輪，其中的戰(zhàn)略考量不言自明。同時(shí)，大基金在二級(jí)市場(chǎng)也參與了一些上市企業(yè)的巨額定增。比如，2022年通富微電超26億元的定向增發(fā)。上市公司定增是半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)較為常見(jiàn)的融資形式，受技術(shù)周期影響，在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、產(chǎn)線升級(jí)等時(shí)間節(jié)點(diǎn)資金需求量較大，大基金為此提供支持。

在國(guó)家戰(zhàn)略的強(qiáng)勢(shì)引領(lǐng)下，半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)投資的參與者日趨豐富。

首先是各個(gè)地方政府的投資平臺(tái)。2019年大基金二期募資設(shè)立，其LP除財(cái)政部、國(guó)開(kāi)金融、中國(guó)煙草等中央基石，還出現(xiàn)了上海、成都、重慶、浙江、安徽等十余個(gè)省市級(jí)地方政府背景的出資方，而這些省市級(jí)地方政府的投資平臺(tái)也廣泛參與了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)的直投項(xiàng)目。

從投資目的來(lái)看，地方政府的投資平臺(tái)可粗略分為三大類：（1）資產(chǎn)管理型（例如：上海國(guó)盛集團(tuán)等），其主要職責(zé)是國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，投資是手段之一，資金體量較大，相較于直投更傾向于作為L(zhǎng)P出資；（2）區(qū)域發(fā)展型（例如：越秀產(chǎn)業(yè)基金等），通過(guò)投資支持地方企業(yè)、提振區(qū)域經(jīng)濟(jì)是重要任務(wù)，標(biāo)的方面往往會(huì)覆蓋多個(gè)區(qū)域支柱產(chǎn)業(yè)，其資金大多來(lái)自于前一類型的出資平臺(tái)，從數(shù)量來(lái)看這類機(jī)構(gòu)占據(jù)了地方國(guó)資的主要部分；（3）產(chǎn)業(yè)培育型（例如：北京市集成電路制造和裝備基金等），與前者相比，更聚焦于某一特定產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在本地當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)上“強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈、延鏈”。

地方政府的出資也與幾個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)集群有關(guān)。長(zhǎng)三角地區(qū)半導(dǎo)體發(fā)展較早，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)相對(duì)較好；珠三角地區(qū)下游廠商聚集，近年來(lái)逐步招引承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；長(zhǎng)江中游城市群則發(fā)展出了武漢光谷光電等特色細(xì)分產(chǎn)業(yè)。

其次是龍頭企業(yè)的CVC。從母公司業(yè)務(wù)角度，可進(jìn)一步細(xì)分為半導(dǎo)體企業(yè)和下游應(yīng)用企業(yè)。典型的半導(dǎo)體CVC如：TCL創(chuàng)投（TCL集團(tuán)）、中興創(chuàng)投（中興通訊）、匯川產(chǎn)投（匯川技術(shù)）等，這些龍頭企業(yè)位于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)，依據(jù)自身特征進(jìn)行投資，并陸續(xù)走上向外募資的道路。更為人津津樂(lè)道的CVC是華為旗下的哈勃投資，臨危受命于華為遭到美國(guó)封鎖時(shí)，資金主要流向半導(dǎo)體的“卡脖子”環(huán)節(jié)。

相較企業(yè)內(nèi)部CVC，在半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)中，由產(chǎn)業(yè)方作為主要出資人發(fā)起，聯(lián)合具有財(cái)務(wù)投資經(jīng)驗(yàn)的基金管理人共同成立產(chǎn)業(yè)基金的做法則更為常見(jiàn)。這種類似“外部CVC”的代表機(jī)構(gòu)包括中芯聚源（中芯國(guó)際）、芯動(dòng)能投資（京東方）、韋豪創(chuàng)芯（韋爾股份）、君海創(chuàng)芯（SK中國(guó)）、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金（小米集團(tuán)）、新微資本（新微科技）等。其核心特點(diǎn)是可以接納更寬泛靈活的投資方向，不完全追求業(yè)務(wù)協(xié)同，兼具了產(chǎn)投財(cái)投的雙重特征。

半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)相關(guān)聯(lián)的行業(yè)龍頭亦會(huì)在該領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資。比如，上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)等大型車企旗下的各個(gè)投資平臺(tái)，以及新能源汽車相關(guān)龍頭企業(yè)如寧德時(shí)代、比亞迪等，都參與了碳化硅材料、功率芯片、電源管理芯片等領(lǐng)域投資。

此外，還存在有著各種各樣“產(chǎn)業(yè)背景”的財(cái)務(wù)投資者，一線從業(yè)多年的的創(chuàng)始合伙人、募得關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)方或政府資金、早年portfolio成長(zhǎng)為產(chǎn)業(yè)龍頭、甚至難以證實(shí)的私人關(guān)系都成為與產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)。代表性機(jī)構(gòu)包括：華登國(guó)際、武岳峰科創(chuàng)、華業(yè)天成資本、新潮集團(tuán)、興橙資本、新鼎資本、臨芯投資、和利資本、馮源資本等。

這里有必要特別說(shuō)明的是，盡管新材料常被視作一個(gè)獨(dú)特而獨(dú)立的賽道，但由于不同材料間的特性、應(yīng)用千差萬(wàn)別，較少出現(xiàn)專注新材料的投資機(jī)構(gòu)。

國(guó)家背景的投資抓手有中建材新材料基金、中國(guó)石化資本等，市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)則以川流投資為代表。新材料領(lǐng)域資金主要流向三個(gè)部分：半導(dǎo)體領(lǐng)域的碳化硅等第三代半導(dǎo)體材料、以及國(guó)產(chǎn)光刻膠等耗材；新能源領(lǐng)域的鈣鈦礦、正負(fù)極材料、薄膜、涂料等；以及高性能的泛用性材料，如石墨烯、超導(dǎo)材料等。

新材料與下游應(yīng)用綁定緊密，但大多市場(chǎng)較為細(xì)分、想象空間有限，這導(dǎo)致半導(dǎo)體與新能源的內(nèi)部CVC對(duì)相應(yīng)項(xiàng)目興趣濃厚，而其他機(jī)構(gòu)則參與相對(duì)較少。新能源方面，寧德時(shí)代、比亞迪、尚頎資本、蔚來(lái)資本、蜂巢能源等產(chǎn)業(yè)投資方分別參與投資了先導(dǎo)薄膜、中材鋰膜等重要的電池材料項(xiàng)目；半導(dǎo)體方面，哈勃投資、京東方等也參與了阜陽(yáng)欣奕華、天域半導(dǎo)體等項(xiàng)目。本文不再單獨(dú)統(tǒng)計(jì)分析新材料領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)資本。

02 新能源

政府背景基金>產(chǎn)業(yè)背景基金>財(cái)務(wù)基金

通常具有政府背景的基金會(huì)在較早期進(jìn)入，然后是具有產(chǎn)業(yè)背景、能帶來(lái)產(chǎn)業(yè)資源的基金，最后是純財(cái)務(wù)性基金。

能源轉(zhuǎn)型是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的有效途徑，而轉(zhuǎn)變能源利用方式、開(kāi)發(fā)使用新能源是當(dāng)前世界各國(guó)的共識(shí)。2010年，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議并原則通過(guò)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，將新能源確定為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一。

2020年9月，中國(guó)明確提出“力爭(zhēng)2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”的“雙碳”目標(biāo)。自“30·60雙碳”目標(biāo)提出后，中國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，可再生能源發(fā)展力度加大，新能源投資風(fēng)口也隨之興起。有數(shù)據(jù)測(cè)算，新能源產(chǎn)業(yè)總規(guī)模可達(dá)10萬(wàn)億元。

在國(guó)內(nèi)，新能源產(chǎn)業(yè)鏈的投資主要涵蓋：產(chǎn)業(yè)鏈上游的鋰礦、鈷礦、鎳礦、錫礦、鉀鹽等“基礎(chǔ)資源”，隔膜、電解液、正負(fù)極、輔材、合金材料、儲(chǔ)能材料等“基礎(chǔ)材料”；產(chǎn)業(yè)鏈中游的電池片、發(fā)電機(jī)組、電芯、光伏組件、硅片、動(dòng)力電池、電機(jī)、電控、PACK、BMS、儲(chǔ)能等“零部件、集成組件、動(dòng)力電池”公司；以及產(chǎn)業(yè)鏈下游的新能源車、電站運(yùn)營(yíng)及服務(wù)公司。

目前，在新能源領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)中，動(dòng)力電池賽道的投資已經(jīng)降溫，投資機(jī)構(gòu)仍然看好的是“燃料電池、鈉離子電池和儲(chǔ)能”。過(guò)去一年，隨著風(fēng)電、光伏在電網(wǎng)中占比的提高，新能源產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)調(diào)峰調(diào)頻的需求也越來(lái)越高，儲(chǔ)能賽道的投資機(jī)會(huì)井噴。據(jù)畢馬威和中電聯(lián)聯(lián)合統(tǒng)計(jì)，2022年，國(guó)內(nèi)新成立的儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司數(shù)量有3.8萬(wàn)家，是2021年的5.8倍。

新能源領(lǐng)域最為活躍的投資基金群體，一部分是新能源汽車開(kāi)始起步時(shí)，一直在布局的財(cái)務(wù)基金。另一部分是國(guó)家政策出臺(tái)之后，很多國(guó)有背景的資方主動(dòng)或作為L(zhǎng)P出資設(shè)立的大型基金。比如：國(guó)投創(chuàng)業(yè)、國(guó)投創(chuàng)新、國(guó)投創(chuàng)益、中核資本、三峽能源等。

整體來(lái)看，可以將新能源領(lǐng)域活躍的投資機(jī)構(gòu)分為三類：（1）國(guó)有性質(zhì)投資機(jī)構(gòu)，以國(guó)投創(chuàng)業(yè)、國(guó)投創(chuàng)新、國(guó)投創(chuàng)益、國(guó)壽股權(quán)、國(guó)策投資、國(guó)調(diào)基金、社保基金、合肥產(chǎn)投、西高投等為代表；（2）產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，以國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、三峽綠色能源、中國(guó)石化、昆侖資本（中石油）、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、上汽系、寧德時(shí)代、比亞迪等為代表；（3）具有資源稟賦的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，以招商局資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、中金資本、金石投資、盈科資本等為代表。

其中，上汽是圈內(nèi)公認(rèn)的資金量充沛的投資基金。上汽系活躍的投資主體主要有上汽投資（投資69筆）、上汽集團(tuán)（投資77筆）、尚頎資本（投資170筆）、恒旭資本（投資102筆），累計(jì)投資418筆。上汽系圍繞新能源產(chǎn)業(yè)鏈廣泛布局，在上游的基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)資源領(lǐng)域投資了奕斯偉材料、融通高科、清陶能源、湖南裕能、唐鋒能源、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科等；在中游的零部件、集成組件、動(dòng)力電池領(lǐng)域投資了寧德時(shí)代、欣旺達(dá)動(dòng)力、金立永磁、智綠科技、捷氫科技等；在下游應(yīng)用端的新能源車和電站領(lǐng)域，上汽集團(tuán)擁有智己汽車、飛凡汽車，新能源出行公司享道科技等。

蔚來(lái)資本也是新能源領(lǐng)域具有代表性的新興活躍投資機(jī)構(gòu)，累計(jì)出手98次。蔚來(lái)資本成立于2016年，和蔚來(lái)汽車相對(duì)獨(dú)立，主要圍繞新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行投資，包括動(dòng)力電池、自動(dòng)駕駛、新能源整車、電站運(yùn)營(yíng)等新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

需要注意的是，由于新能源項(xiàng)目的制造業(yè)屬性，其背后的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入順序也呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。一般而言，政府背景基金、產(chǎn)業(yè)基金、以及大財(cái)務(wù)基金是資方標(biāo)配。在優(yōu)先級(jí)順序上，通常具有政府背景的基金會(huì)在較早期進(jìn)入，然后是具有產(chǎn)業(yè)背景、能帶來(lái)產(chǎn)業(yè)資源的基金，最后是純財(cái)務(wù)性基金。

與此同時(shí)，一些具有垂直領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)資源的新興專業(yè)型投資機(jī)構(gòu)，在新能源領(lǐng)域發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，其中具有代表性的包括：朝希資本、金雨茂物、鋆昊資本、晨道資本等。

以朝希資本為例，這家成立于2015年的投資機(jī)構(gòu)專注于新能源和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，其中，聚焦新能源領(lǐng)域的管理合伙人惠亨玉的投行和咨詢等職業(yè)生涯始終專注于新能源光伏產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域具有深厚的人脈積累，越南光伏公司是其代表項(xiàng)目。得益于其多年的產(chǎn)業(yè)積累，朝希資本投資的代表案例主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈中游，包括海辰儲(chǔ)能、FOX麥田能源、精控能源、錦源晟、正泰新能、斯威克新材料等“零部件和集成組件”公司。其中，正泰新能是正泰集團(tuán)旗下專注于光伏電池組件的公司，而朝希資本在正泰新能的分拆和融資中發(fā)揮了很重要的作用（主導(dǎo)）。這是目前具有深厚產(chǎn)業(yè)資源和產(chǎn)業(yè)理解的投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的典型路徑。

近期，新能源領(lǐng)域投資方的一個(gè)最明顯的變化，地方政府的基金參與度越來(lái)越高、出資規(guī)模也比以前明顯提高（比如合肥產(chǎn)投等）。因?yàn)樾履茉垂居新鋸S房、落園區(qū)的訴求，這便導(dǎo)致地方政府會(huì)和項(xiàng)目方進(jìn)行各種綁定。

此外，新能源領(lǐng)域公司背后等投資主體也更加多元：不止是產(chǎn)業(yè)龍頭公司通過(guò)投資進(jìn)行戰(zhàn)略布局，跨界投新能源的產(chǎn)業(yè)cvc也相繼涌現(xiàn)。比如，美的集團(tuán)、五糧液公司、南方黑芝麻、米哈游、嗶哩嗶哩（投資極氪汽車）、OPPO（投資欣旺達(dá)動(dòng)力）、美團(tuán)龍珠（投資超高純含氟氣體生產(chǎn)制造商德?tīng)柨萍迹?

03 高端裝備制造

航空和衛(wèi)星裝備領(lǐng)域是產(chǎn)投重鎮(zhèn)

高端裝備制造業(yè)是制造業(yè)價(jià)值鏈的高端環(huán)節(jié)，具有技術(shù)知識(shí)密集、附加值高、成長(zhǎng)性好、關(guān)聯(lián)性強(qiáng)、帶動(dòng)性大等特點(diǎn)，是一個(gè)國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要標(biāo)志。具體而言，包括航空航天裝備制造、核電裝備制造、衛(wèi)星裝備制造、物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)裝備、海洋工程裝備和軌道交通裝備等六大子行業(yè)。

2010年10月10日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》將高端裝備制造納入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。之后陸續(xù)發(fā)布了《工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)規(guī)劃（2011-2015年）》《中國(guó)制造2025》《高端智能再制造行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020年）》《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等文件。隨著國(guó)家政策的支持和國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求的推動(dòng)，高端裝備行業(yè)總體規(guī)模不斷擴(kuò)大，2022年我國(guó)高端裝備制造行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模達(dá)21.33萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)2024年接近40萬(wàn)億元，具有超大市場(chǎng)規(guī)模。

在高端裝備制造業(yè)的子行業(yè)中，涉及到核電裝備制造、物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)裝備、海洋工程裝備和軌道交通裝備領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈民營(yíng)化比例相對(duì)較低。與此同時(shí)，這些領(lǐng)域近年來(lái)創(chuàng)新進(jìn)程相對(duì)緩慢、基本處于新技術(shù)突破階段，創(chuàng)業(yè)公司（民營(yíng)企業(yè)）的爆發(fā)式成長(zhǎng)空間有限。因此在新興技術(shù)突破、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)前，市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本在這些領(lǐng)域的投資，都將處于觀望階段。產(chǎn)業(yè)投資能夠參與其中的，主要在航空裝備制造和衛(wèi)星裝備制造兩大領(lǐng)域。

航空裝備是指載人或非載人飛行器在地球大氣層內(nèi)的航行活動(dòng)，航空裝備主要包括飛機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航空設(shè)備與系統(tǒng)、航空零部件等。由于我國(guó)航空裝備龍頭企業(yè)基本屬于國(guó)有企業(yè)、優(yōu)勢(shì)明顯，具備強(qiáng)大的資金和技術(shù)實(shí)力和成熟的組織協(xié)調(diào)能力，在產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)中具備天然優(yōu)勢(shì)和不可替代的作用。而航空裝備行業(yè)具有高資金門檻、高技術(shù)壁壘的特點(diǎn)，核心技術(shù)將仍掌握在以航空工業(yè)集團(tuán)為代表的龍頭企業(yè)中。

隨著我國(guó)參與航空裝備國(guó)際分工程度的深化，民營(yíng)航空技術(shù)企業(yè)在航空研發(fā)制造領(lǐng)域進(jìn)展迅猛，在材料、零部件等中上游非核心制造環(huán)節(jié)陸續(xù)出現(xiàn)中小企業(yè)，由龍頭企業(yè)主導(dǎo)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資。例如，航天工業(yè)就投資了檢測(cè)設(shè)備供應(yīng)商太航檢測(cè)、起落架生產(chǎn)商中航飛機(jī)起落架、壓鑄件供應(yīng)商華烽鑄造、儀器儀表制造商南航電子等等，這些中小企業(yè)早期往往僅擁有龍頭企業(yè)一家單一客戶。其他航空裝備龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資方，還有中航集團(tuán)、航天科工等等。

衛(wèi)星及其應(yīng)用行業(yè)，包括衛(wèi)星裝備制造、衛(wèi)星應(yīng)用技術(shù)設(shè)備制造、衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)、其他航天器及運(yùn)載火箭制造。衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖譜相對(duì)復(fù)雜，而目前民營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)較多、同時(shí)伴隨產(chǎn)業(yè)投資的，主要是火箭發(fā)射和研制領(lǐng)域——主要源于國(guó)外有可對(duì)標(biāo)企業(yè)（SpaceX）、測(cè)試成功之后市場(chǎng)空間也有相當(dāng)想象空間。

火箭是航天器的推送裝置，是將衛(wèi)星送入太空的運(yùn)輸工具。盡管我國(guó)民營(yíng)航天企業(yè)還處于初期發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)鏈還未完全形成，但已經(jīng)有眾多產(chǎn)業(yè)投資方涉足。根據(jù)梳理，除開(kāi)航空航天龍頭企業(yè)以外，眾多相關(guān)資金方都對(duì)商業(yè)火箭領(lǐng)域有產(chǎn)業(yè)布局。例如，小型運(yùn)載火箭制造商藍(lán)箭航天，產(chǎn)業(yè)資金方有龍頭企業(yè)中航信托的出資，也包括相關(guān)國(guó)資平臺(tái)（國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金、西高投、招銀國(guó)際）、制造業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)資本（國(guó)開(kāi)裝備基金）以及地產(chǎn)類產(chǎn)業(yè)資本（融創(chuàng)投資）的投資。

除此之外，也有一些領(lǐng)域跨度較大、關(guān)注前沿科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資方，對(duì)火箭發(fā)射、研發(fā)進(jìn)行了布局。例如，航天航空技術(shù)研發(fā)商?hào)|方空間，其產(chǎn)業(yè)投資方就有聯(lián)想之星、三一創(chuàng)投、米哈游、圖靈創(chuàng)投等。

04 工業(yè)自動(dòng)化

財(cái)投機(jī)構(gòu)最容易進(jìn)入的制造領(lǐng)域

工業(yè)自動(dòng)化是指在工業(yè)生產(chǎn)中廣泛采用自動(dòng)控制、自動(dòng)調(diào)整裝置，用以代替人工操縱機(jī)器和機(jī)器體系進(jìn)行加工生產(chǎn)的趨勢(shì)。自20世紀(jì)以來(lái)，工業(yè)自動(dòng)化是現(xiàn)代制造領(lǐng)域中最重要的核心技術(shù)和產(chǎn)業(yè)之一，其涉及電力、電子、計(jì)算機(jī)、人工智能、通訊、機(jī)電等諸多領(lǐng)域，需運(yùn)用控制理論、儀器儀表、計(jì)算機(jī)信息技術(shù)等先進(jìn)技術(shù)，屬于綜合學(xué)科產(chǎn)業(yè)，具有技術(shù)密集、高投入和高效益等顯著特征，是典型的高附加值產(chǎn)業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，2023年整個(gè)中國(guó)工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3115億元。2023年1月，工業(yè)和信息化部等十七部門聯(lián)合印發(fā)《“機(jī)器人+”應(yīng)用行動(dòng)實(shí)施方案》，要求到2025年，制造業(yè)機(jī)器人密度較2020年實(shí)現(xiàn)翻番，服務(wù)機(jī)器人、特種機(jī)器人行業(yè)應(yīng)用深度和廣度顯著提升。

工業(yè)自動(dòng)化和機(jī)器人在國(guó)內(nèi)實(shí)際已經(jīng)具有相對(duì)完善的產(chǎn)業(yè)鏈，包括：上游產(chǎn)業(yè)鏈（減速器、伺服系統(tǒng)、控制器、機(jī)器視覺(jué)、芯片、傳感器）——中游產(chǎn)業(yè)鏈（機(jī)器人本體供應(yīng)商）——下游產(chǎn)業(yè)鏈（機(jī)器人集成開(kāi)發(fā)廠商）。盡管機(jī)器人最為重要的三大核心部件是“伺服電機(jī)、減速器、控制器”，在各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)均有投資事件發(fā)生，而不同產(chǎn)業(yè)方投資目的均有不同。

老牌國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)以戰(zhàn)略投資、并購(gòu)為主。國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的上市公司主要有埃斯頓、新松機(jī)器人、匯川技術(shù)、新時(shí)達(dá)等。作為老牌國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人廠商，這些龍頭企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)資本方進(jìn)行的核心目的，還是在于主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)展與拓展。

以南京埃斯頓自動(dòng)化為例，1993年正式成立以工業(yè)機(jī)器人、數(shù)控機(jī)床為主要業(yè)務(wù)。2015年上市以來(lái)，為了加速布局產(chǎn)業(yè)鏈上游縱向業(yè)務(wù)，埃斯頓通過(guò)戰(zhàn)略投資的方式收購(gòu)國(guó)內(nèi)外企業(yè)，在工業(yè)機(jī)器人核心零部件領(lǐng)域深入耕耘，形成“核心零部件生產(chǎn)+本體生產(chǎn)+系統(tǒng)集成”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，獲得整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

舉例來(lái)說(shuō)，2017年埃斯頓通過(guò)收購(gòu)Barrett公司30%的股權(quán)（USD900萬(wàn)），進(jìn)一步掌握一體化微型伺服微系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)，為進(jìn)軍高端伺服應(yīng)用領(lǐng)域包括為服務(wù)機(jī)器人提供核心零部件奠定基礎(chǔ)。截止目前，埃斯頓已經(jīng)在伺服系統(tǒng)、控制器等領(lǐng)域取得重要突破。按照埃斯頓的產(chǎn)品分類來(lái)看——主要有自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)，其中后者是企業(yè)的主要收入來(lái)源，營(yíng)收占比超過(guò)66%。

相比老牌企業(yè)在后期進(jìn)行戰(zhàn)略收購(gòu)，在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的上、下游充斥著“產(chǎn)業(yè)背景的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)”，以戰(zhàn)略投資、早期投資為主。

在上游其他核心零部件領(lǐng)域，有著國(guó)資平臺(tái)、新能源汽車、智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)背景的產(chǎn)業(yè)投資身影。其投資領(lǐng)域大多在：行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)、上下游合作企業(yè)或前沿技術(shù)領(lǐng)域布局。比如，諧波減速器生產(chǎn)商來(lái)福諧波、綠的諧波就分別獲得來(lái)自國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金，以及國(guó)投創(chuàng)新、方廣資本的投資（關(guān)鍵技術(shù)）。在傳感器等領(lǐng)域也有相應(yīng)國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，激光雷達(dá)研發(fā)商禾賽科技就獲得了百度、小米和美團(tuán)的投資（前沿布局）；同樣領(lǐng)域的速騰聚創(chuàng)，分別獲得復(fù)星、北汽產(chǎn)投、菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)、比亞迪、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、吉利控股、廣汽資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、中移股權(quán)基金等產(chǎn)業(yè)方的投資（業(yè)務(wù)合作）。

中、下游機(jī)器人本體供應(yīng)商、集成開(kāi)發(fā)廠商的投資方，則主要是智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)背景的產(chǎn)投。例如，商用自動(dòng)掃地機(jī)機(jī)器人開(kāi)發(fā)商高仙機(jī)器人，投資方為美團(tuán)、騰訊、美團(tuán)龍珠。智能人形機(jī)器人研發(fā)商優(yōu)必選，投資方為科大訊飛、騰訊等等。以小米集團(tuán)為例，有消費(fèi)機(jī)器人方面有九號(hào)智能、云米科技、石頭科技、追覓科技，工業(yè)機(jī)器人方面有斯坦德機(jī)器人、智同科技、小雨智造。

05 大消費(fèi)

互聯(lián)網(wǎng)巨頭、新舊消費(fèi)龍頭是主角

中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模經(jīng)歷了一個(gè)持續(xù)擴(kuò)大的過(guò)程，已居全球首位。2016年、2019年，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額先后突破30萬(wàn)億元和40萬(wàn)億元。2023年上半年，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額超22萬(wàn)億元，全年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)可以超過(guò)45萬(wàn)億元。

7月31日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)措施》，指出要發(fā)揮市場(chǎng)的資源調(diào)配作用，建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)復(fù)蘇良性循環(huán)；提高消費(fèi)供給和需求的質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展；完善大眾化、普惠性消費(fèi)。

從產(chǎn)業(yè)視角來(lái)看，大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)涵蓋了美妝個(gè)護(hù)、服飾、家居生活、消費(fèi)電子、寵物、體育健身等核心業(yè)態(tài)。其中，2020年以來(lái)消費(fèi)領(lǐng)域大熱的茶飲、餐飲、零食等賽道，根據(jù)商業(yè)模式的不同，可以分為線上渠道為主的“食品飲料”，以及線下連鎖為主的“線下餐飲”，并溯源至上游，囊括“食”領(lǐng)域的供應(yīng)鏈。

隨著“新消費(fèi)”概念興起，2020-2021年整個(gè)消費(fèi)投資市場(chǎng)達(dá)到高峰。然而，隨著高企的估值、失衡的供需，部分資本選擇觀望，直到2022年之后，消費(fèi)企業(yè)的估值和融資普遍受挫，此時(shí)財(cái)務(wù)類基金紛紛退場(chǎng)。

由于消費(fèi)天然的toC屬性以及線下消費(fèi)依賴商業(yè)地產(chǎn)的特點(diǎn)，該領(lǐng)域中的產(chǎn)業(yè)投資主流力量主要有以下幾種：

一是以toC消費(fèi)者為主要受眾群的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，如阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)龍珠。以美團(tuán)龍珠為例，前身是面向大消費(fèi)領(lǐng)域的美團(tuán)產(chǎn)業(yè)基金，作為新消費(fèi)領(lǐng)域的“網(wǎng)紅收割機(jī)”，出手參投蜜雪冰城、喜茶、Manner、墨茉點(diǎn)心局等企業(yè)，但這類互聯(lián)網(wǎng)巨頭CVC投資策略最明顯的標(biāo)志就是以母公司的戰(zhàn)略為轉(zhuǎn)移，近年來(lái)，美團(tuán)整體投資邏輯向硬科技轉(zhuǎn)型，美團(tuán)龍珠的投資方向也因此發(fā)生改變。

二是來(lái)自于傳統(tǒng)消費(fèi)及新消費(fèi)領(lǐng)域的頭部企業(yè)。傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭企業(yè)如茅臺(tái)集團(tuán)與建信信托合資設(shè)立的茅臺(tái)建信基金，主要投向食品供應(yīng)鏈與包裝材料；歐萊雅集團(tuán)成立BOLD基金下場(chǎng)做直投后，又在此基礎(chǔ)上設(shè)立了中國(guó)市場(chǎng)的投資公司美次方，并和凱輝基金一起投資了香水品牌聞獻(xiàn)。以及新希望集團(tuán)設(shè)立的草根知本、昇望基金和孵化平臺(tái)小草無(wú)限，這三者的聯(lián)動(dòng)作用在于，企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)資本占有太多股權(quán)份額更加敏感，因此可以由專注小股權(quán)投資的昇望先進(jìn)入，再由草根知本接手。新消費(fèi)領(lǐng)域如茶飲代表企業(yè)直投喜茶、茶顏悅色、奈雪的茶等，也有如元?dú)馍痔票蛏瓌?chuàng)立的挑戰(zhàn)者創(chuàng)投，至今仍活躍在消費(fèi)領(lǐng)域。7月30日，良品鋪?zhàn)尤Y子公司斥資1億元參設(shè)食品消費(fèi)品領(lǐng)域基金，投資方向包括品牌、零售、供應(yīng)鏈、消費(fèi)科技等。

三是坐擁各地商圈的地產(chǎn)系CVC，碧桂園創(chuàng)投投資文和友、與溫氏資本合投茶里Chali、與親親食品合投漢口二廠等，背靠龍湖地產(chǎn)的龍湖資本則投了完美日記、元?dú)馍?、叮咚買菜、和府撈面、蜀海供應(yīng)鏈、海馬體、高仙機(jī)器人等一系列項(xiàng)目。

更多企業(yè)選擇以設(shè)置外部CVC的方式下場(chǎng)投資。蒙牛設(shè)立蒙牛創(chuàng)投，主要看生物科技方向以輔助食品端做布局，二是綠色低碳技術(shù)，以支撐蒙牛龐大的畜牧業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。2022年，伊利成立深圳市健瓴創(chuàng)新種子私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，主要圍繞健康食品、健康相關(guān)及其他有投資價(jià)值的領(lǐng)域。其他代表性企業(yè)還有洽洽食品投資成立的上海創(chuàng)味來(lái)投資有限責(zé)任公司，來(lái)伊份注冊(cè)資本為1億元設(shè)立的上海來(lái)伊份私募投資基金合伙企業(yè)等。

消費(fèi)類龍頭企業(yè)除了自身進(jìn)行投資外，也會(huì)以LP的形式進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)。比如2018年，絕味食品旗下的網(wǎng)聚資本將資金投給專注餐飲早期投資的番茄資本。又比如，與多家消費(fèi)上市公司進(jìn)行合作的金鼎資本。這是一家專門承包上市公司CVC的投資機(jī)構(gòu)，協(xié)助了二十余家企業(yè)進(jìn)行CVC投資，包括中寵股份、丸美股份、來(lái)伊份等，均是以合作成立億級(jí)基金的形式。

從標(biāo)的來(lái)看，大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)投資最顯而易見(jiàn)的是對(duì)于品牌的投資，其核心訴求是尋找品牌發(fā)展的第二曲線。通過(guò)投資布局，頭部新消費(fèi)品牌們希望能夠探索出新商業(yè)模式，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，從而應(yīng)對(duì)未來(lái)商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。以此為出發(fā)，喜茶入股咖啡品牌SEESAW，蜜雪冰城的“雪王投資”投了匯茶，泡泡瑪特戰(zhàn)投的出手案例多集中在核心業(yè)務(wù)IP相關(guān)公司。

此外，投資供應(yīng)鏈也是大消費(fèi)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)投資的核心內(nèi)容之一。消費(fèi)品牌走過(guò)生死枯榮，但其背后的供應(yīng)鏈依舊屹立不倒。近三年，有超過(guò)15家供應(yīng)鏈企業(yè)成功上市或正在上市，尤其集中在新茶飲、咖啡領(lǐng)域。而翻閱其融資過(guò)程，背后通常會(huì)出現(xiàn)下游企業(yè)CVC的身影。海底撈的供應(yīng)鏈?zhǔn)窈９?yīng)鏈在去年9月完成了8億人民幣的新一輪融資，華潤(rùn)集團(tuán)、永輝云創(chuàng)、超級(jí)物種、龍湖資本紛紛參投。鍋圈食匯則得到了三全食品、物美聯(lián)合資本、茅臺(tái)基金等資本的數(shù)十億人民幣資金。

06 醫(yī)療大健康

核心圍繞創(chuàng)新藥

醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，并受到多方的重視，其主要構(gòu)成包括醫(yī)療保健、醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療信息技術(shù)。國(guó)家衛(wèi)生健康委衛(wèi)生發(fā)展研究中心黨委書(shū)記、主任付強(qiáng)在一次活動(dòng)上稱，2020年全國(guó)健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模約為8.1萬(wàn)億元，“預(yù)計(jì)2025年我國(guó)健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模將達(dá)到12.4萬(wàn)億元”。

在2014年之前，醫(yī)療大健康領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資寥寥，直到2015年出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。2015年8月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于改革藥品醫(yī)療器械審評(píng)審批制度的意見(jiàn)》，一場(chǎng)波瀾壯闊的改革拉開(kāi)帷幕。疊加“雙創(chuàng)潮”，政策驅(qū)動(dòng)下的結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)品迭代和人才驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)業(yè)變革開(kāi)始發(fā)生。2018年，港交所推出18A新政（允許未盈利生物藥企IPO），更是讓醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)的投資達(dá)到高潮。

這期間，除了一直植根于產(chǎn)業(yè)的生物醫(yī)藥專業(yè)基金，和在科技、消費(fèi)、醫(yī)療等領(lǐng)域多面開(kāi)花的綜合類投資機(jī)構(gòu)，CVC尤其是醫(yī)療企業(yè)內(nèi)部CVC投資的參與度也很高。

而在醫(yī)療所有細(xì)分領(lǐng)域中，創(chuàng)新藥是融資額最大、關(guān)注度最高，也最可能締造傳奇故事的，也是眾多醫(yī)療CVC無(wú)法回避的板塊，其次是醫(yī)療器械。

我們通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，在這個(gè)重度依靠研發(fā)的領(lǐng)域，大型醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)及其CVC投資機(jī)構(gòu)扮演著重要的角色。成立5-10年以上、在各自細(xì)分賽道已有一定成績(jī)的醫(yī)藥集團(tuán)都某種程度上擁有自己的CVC，具體階段可分以下四類：（1）母公司所在行業(yè)正經(jīng)歷變革，需要用新產(chǎn)品或服務(wù)構(gòu)筑新的護(hù)城河，方式一般是并購(gòu)；（2）母公司核心商業(yè)模式成熟，具備穩(wěn)定收入的能力；（3）行業(yè)尾部創(chuàng)新活躍，正成為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈完整性的重要力量；（4）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)集中，母公司的產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)力足以孵化并加速初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，靠投資獲得更大的財(cái)務(wù)回報(bào)。

但相對(duì)知名且出手較多的，反而是“賣水人”CXO公司。它們更早向醫(yī)藥行業(yè)延伸，以內(nèi)部CVC、外部合作成立基金甚至以LP身份投資早中期公司，比如藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成三巨頭。

藥明康德的投資史大致從2012年開(kāi)始，其至今作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資了60多家公司，其中A輪、B輪的企業(yè)最多。主要通過(guò)設(shè)立投資管理公司（如上海藥明康德投資管理有限公司）和參與股權(quán)投資基金（如薄荷天使、通和毓承旗下基金）的方式開(kāi)展控股、少數(shù)股權(quán)對(duì)外投資。泰格醫(yī)藥盡管沒(méi)有成立專門的資產(chǎn)管理子公司，但通過(guò)發(fā)起和參與股權(quán)投資基金的形式，對(duì)創(chuàng)新生物制藥及醫(yī)療器械初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行了少數(shù)股權(quán)投資，比如參與盈科資本、貝殼社、東方高圣、薄荷天使等的多支基金?？谍埢蓜t聯(lián)合君聯(lián)資本共同發(fā)起設(shè)立的康君資本也十分活躍，比如近期參與投資了過(guò)敏免疫治療創(chuàng)新藥研發(fā)公司百明信康和創(chuàng)新藥公司泰諾麥博。

醫(yī)療CVC的特殊之處，在于母公司作為CVC關(guān)系鏈中的資源輸出方，除資金、品牌信譽(yù)外，更重要的是輸出產(chǎn)業(yè)鏈支撐要素，甚至幫助被投企業(yè)完成從0到1的艱難生長(zhǎng)環(huán)節(jié)。對(duì)于CXO公司來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新藥企業(yè)既是它們的客戶，亦是被投，可以實(shí)現(xiàn)商業(yè)關(guān)系更為緊密的綁定。

近一年出現(xiàn)在醫(yī)療企業(yè)身后的更多是國(guó)資和地方政府平臺(tái)。兩個(gè)夸張的案例是，剛完成7億人民幣A輪融資的炎明生物，新近投資方全是國(guó)資或險(xiǎn)資背景：國(guó)投創(chuàng)業(yè)、國(guó)風(fēng)投基金、太平醫(yī)療健康基金、國(guó)壽科創(chuàng)基金、荷塘創(chuàng)投基金。幾乎同一時(shí)間宣布完成超11億元新一輪融資的先通醫(yī)藥，本輪投資方有國(guó)投創(chuàng)業(yè)、金石投資、國(guó)調(diào)基金、通用技術(shù)創(chuàng)投、中信證券投資、錫創(chuàng)投，國(guó)壽股權(quán)和荷塘創(chuàng)投等老股東跟投。

此外，醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)還有著一些擁有特殊能力和資源覆蓋力的基金。比如，禮來(lái)亞洲基金，脫胎于禮來(lái)制藥的風(fēng)險(xiǎn)投資部門，2011年成為獨(dú)立投資管理公司，是最早深耕國(guó)內(nèi)創(chuàng)新市場(chǎng)的生物醫(yī)藥專業(yè)基金之一，也是目前業(yè)界具有領(lǐng)導(dǎo)力的生命科學(xué)和醫(yī)療健康CVC，更是禮來(lái)制藥保持創(chuàng)新能力重要的信息和產(chǎn)品來(lái)源。

除了以上玩家之外，近年也有多元化的參與者進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域，比如險(xiǎn)資、地產(chǎn)商、跨界轉(zhuǎn)型企業(yè)。

保險(xiǎn)公司通過(guò)投資、收購(gòu)、新建等方式介入醫(yī)療服務(wù)，為探索管理式健康險(xiǎn)積累經(jīng)驗(yàn)。其中代表為泰康、陽(yáng)光、平安等。萬(wàn)達(dá)、恒大、遠(yuǎn)洋、宜華等地產(chǎn)商有多年的養(yǎng)老地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，后布局綜合醫(yī)院、?？漆t(yī)院等項(xiàng)目。國(guó)壽股權(quán)在醫(yī)療領(lǐng)域的投資非?；钴S。成立于2016年6月，是中國(guó)人壽旗下的專業(yè)化私募股權(quán)投資平臺(tái)。國(guó)壽大健康基金也是原保監(jiān)會(huì)相關(guān)政策頒布后首支獲批成立的保險(xiǎn)資金私募股權(quán)投資基金，已在這一領(lǐng)域投出幾十筆。

因?yàn)榭春么蠼】诞a(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，不少原先主業(yè)不在于此的企業(yè)開(kāi)始“跨界”布局，如利歐集團(tuán)、格力、常寶股份、金字火腿、光正集團(tuán)等。以常寶股份為例，其主要從事天然氣用管、鍋爐管和機(jī)械管等專用鋼管的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是一家不折不扣的制造業(yè)公司，其在2017年一次性投入近10億元，拿下了三家醫(yī)院。

07 人工智能

互聯(lián)網(wǎng)和AI大廠的技術(shù)瞭望塔

作為一個(gè)新興發(fā)展產(chǎn)業(yè)，中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，近年來(lái)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)提升。根據(jù)頭豹研究院發(fā)布的《2023中國(guó)人工智能行業(yè)概覽》，中國(guó)2022年人工智能整體產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到3751億人民幣。

圍繞著人工智能的核心智能計(jì)算，整個(gè)產(chǎn)業(yè)可涵蓋基建基礎(chǔ)設(shè)施（機(jī)房基建）、硬件基礎(chǔ)設(shè)施和軟件基礎(chǔ)設(shè)施的完整系統(tǒng)。具體來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)鏈可分為：上游為IT和土建基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商，中游包括智算服務(wù)供應(yīng)商、云服務(wù)供應(yīng)商、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心服務(wù)商，下游服務(wù)于互聯(lián)網(wǎng)、金融、電信、交通等行業(yè)用戶的人工智能應(yīng)用需求，實(shí)現(xiàn)對(duì)自動(dòng)駕駛、機(jī)器人、元宇宙、智慧醫(yī)療、文娛創(chuàng)作、智慧科研等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)。駐扎在人工智能領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)資本，一直以來(lái)主要集中在始終在進(jìn)行前沿技術(shù)探索的互聯(lián)網(wǎng)大廠、一些人工智能公司以及未來(lái)業(yè)務(wù)可以與之結(jié)合的游戲、機(jī)器人、汽車等應(yīng)用型公司。其投資方向在ChatGPT引爆新一輪人工智能產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)前后，有非常清晰的分野。上一波人工智能浪潮，得益于深度學(xué)習(xí)的技術(shù)突破，主要應(yīng)用在視覺(jué)、語(yǔ)音和監(jiān)督安防等領(lǐng)域。活躍的產(chǎn)業(yè)資本大多圍繞這些方向，根據(jù)構(gòu)建商業(yè)生態(tài)需求，沿著單一或者細(xì)分場(chǎng)景的投資邏輯入局。當(dāng)時(shí)，典型的人工智能CVC代表包括BV百度風(fēng)投和商湯科技的國(guó)香資本（人工智能產(chǎn)業(yè)基金）等。BAT之中，百度在人工智能領(lǐng)域的落子是最為明顯的。2016年，沒(méi)有百度戰(zhàn)略KPI，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的BV百度風(fēng)投成立?？傮w來(lái)說(shuō)，它與百度核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)不大，是獨(dú)立于百度集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，決策機(jī)制相對(duì)靈活，但可以幫助母公司探索新商業(yè)模式，構(gòu)建商業(yè)生態(tài)，以及鞏固市場(chǎng)地位。而在前些年阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭CVC四處攻城略地的影響下，很多小巨頭公司，甚至還在獨(dú)角獸階段，就開(kāi)始出手投資同領(lǐng)域其他初創(chuàng)公司。人工智能四小龍之一的商湯就是其中代表。2020年5月，商湯科技就領(lǐng)投了對(duì)人工智能教育機(jī)器人企業(yè)轟轟機(jī)器人的3000萬(wàn)元A輪融資。后來(lái)商湯科技成立了專注于人工智能領(lǐng)域投資的產(chǎn)業(yè)基金國(guó)香資本。2021年國(guó)香資本領(lǐng)投螳螂慧視1.38億元人民幣A輪融資，主要用于3D技術(shù)軟硬件研發(fā)、3D影棚落地和元宇宙內(nèi)容制作。2022年，國(guó)香資本不僅領(lǐng)投了國(guó)產(chǎn)3D圖形引擎提供商渲光科技近億元人民幣天使輪融資，還聯(lián)合領(lǐng)投了智能駕駛高性能計(jì)算軟件平臺(tái)企業(yè)「映馳科技」近億元B1輪融資等。

在人工智能領(lǐng)域，一個(gè)比較特別的細(xì)分領(lǐng)域是自動(dòng)駕駛。一輛自動(dòng)駕駛汽車所需要的計(jì)算力、海量數(shù)據(jù)處理能力、算法與決策能力、以及傳感器的數(shù)據(jù)采集能力，是人工智能領(lǐng)域相當(dāng)高的量級(jí)。而且，一輛汽車要想達(dá)到能上路的自動(dòng)駕駛程度，這對(duì)于汽車電子的感知、決策、反饋的靈敏度和精度要求極高。可以說(shuō)，自動(dòng)駕駛是人工智能的終極落地場(chǎng)景。

目前，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域跑出來(lái)的代表公司有pony.ai（小馬智行）、Momenta、MINIEYE（佑駕科技）。該領(lǐng)域規(guī)?；淖詣?dòng)駕駛公司背后的資方均有產(chǎn)業(yè)龍頭公司的身影，其中相當(dāng)活躍的包括：OEM整車廠（豐田汽車、上汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、宇通集團(tuán)等），零部件公司博世集團(tuán)，以及圖商——四維圖新。此外，騰訊、物流公司普洛斯、京東集團(tuán)、順豐控股等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)巨頭也有出手。

需要注意的是，通常自動(dòng)駕駛公司由于高研發(fā)需求，資方陣營(yíng)往往會(huì)有大財(cái)務(wù)基金的加持。但是主線科技是個(gè)例外，主線科技背后資方絕大部分是產(chǎn)業(yè)資本或產(chǎn)業(yè)背景較強(qiáng)的投資機(jī)構(gòu)。包括：天使輪的科大訊飛、訊飛創(chuàng)投；A輪的蔚來(lái)資本、物流公司普洛斯；A+輪的隱山資本、博世創(chuàng)投；越秀產(chǎn)業(yè)基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金；B輪的北汽產(chǎn)投、國(guó)投資產(chǎn)。ChatGPT的橫空出世帶來(lái)了新的平臺(tái)型機(jī)會(huì)以及新的流量入口爭(zhēng)奪。使得很多機(jī)構(gòu)一開(kāi)始都投入到通用大模型方向的投資。但很快通用大模型依賴重資源和強(qiáng)資金，注定是“少數(shù)人的游戲”的特性，讓人開(kāi)始望而卻步，并開(kāi)始往醫(yī)療、法律、教育等垂直大模型以及中間層、應(yīng)用層遷移。

截止目前，表現(xiàn)頗為活躍的CVC，包括米哈游、美團(tuán)戰(zhàn)投和騰訊投資等。因?yàn)锳IGC對(duì)游戲制作清晰可預(yù)見(jiàn)的降本增效和其他極限突破可能，游戲行業(yè)大概是新一輪人工智能浪潮的最積極擁抱者之一。其中，米哈游就多輪參與了當(dāng)下人工智能大模型創(chuàng)業(yè)潮中估值最高的創(chuàng)業(yè)公司Minimax的投資。Minimax核心團(tuán)隊(duì)成員主要來(lái)自商湯科技、中科院、Uber等公司的人工智能團(tuán)隊(duì)。

美團(tuán)戰(zhàn)投也是這波人工智能浪潮中表現(xiàn)尤為活躍的一家。前不久，因?yàn)榻】祮?wèn)題，王慧文的光年之外被美團(tuán)以2.85億美元快速收購(gòu)，成為截至目前，中國(guó)人工智能大模型領(lǐng)域最大的一筆并購(gòu)交易。同時(shí)，它還獨(dú)家投資了當(dāng)下人工智能大模型創(chuàng)業(yè)潮中，另一家估值頗高的明星公司“智譜華章”。B-2輪融資后，智譜估值超5億美元。當(dāng)然，因?yàn)锳IGC應(yīng)用高度依賴底層大模型的能力，很難有真正壁壘，所以很多相關(guān)投資尚未形成行業(yè)共識(shí)，基本處于水下或觀望狀態(tài)。不過(guò)當(dāng)下正在發(fā)生的一種常見(jiàn)合作是，因?yàn)榇竽Ｐ妥罱K會(huì)和產(chǎn)品結(jié)合，走入更垂直、更開(kāi)放的交互場(chǎng)景中，所以一些在大模型研發(fā)相對(duì)成熟，但對(duì)落地場(chǎng)景不夠熟悉的公司，與那些掌握下游垂類、細(xì)分場(chǎng)景，但沒(méi)有支撐模型研發(fā)和微調(diào)的算力或能力的應(yīng)用層公司，可以形成模型定制等形式的資源互換。

同時(shí)，因?yàn)槿斯ぶ悄艿漠a(chǎn)業(yè)鏈并不像新能源、半導(dǎo)體等屬于鏈條很長(zhǎng)的現(xiàn)代制造業(yè)，因此它對(duì)地域的偏好并不明顯。相比來(lái)說(shuō)，人才密度可能是其中最重要的一環(huán)。因此相關(guān)人才聚集更稠密的北京、上海，深圳以及長(zhǎng)江三角洲是人工智能類產(chǎn)業(yè)資本更為活躍的地區(qū)。而相比此領(lǐng)域的一些財(cái)務(wù)基金，更具資金、資源以及生態(tài)和場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)資本很明顯會(huì)更勝一籌。因?yàn)槿斯ぶ悄芤恢碧幱谙鄬?duì)前沿的探索區(qū)，所以它對(duì)大部分公司來(lái)說(shuō)，往往和公司的當(dāng)前戰(zhàn)略和核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不大，更多扮演的是一種“瞭望塔”和“實(shí)驗(yàn)田”角色。很多公司通過(guò)對(duì)外的人工智能投資，來(lái)進(jìn)行嶄新技術(shù)和商業(yè)模式的探索和補(bǔ)足，并通過(guò)創(chuàng)新力量來(lái)倒推母公司發(fā)展或構(gòu)建更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)生態(tài)。

（轉(zhuǎn)載，原作者暗涌）